Vurdering

En vurdering omfatter et vurderingstema, et kort prospekt over virksomheden og en værdiansættelse baseret på DSPmodel® og øvrige anarkendte værdiansættelsesmetoder.

Værdiansættelse

Som værktøj til brug for værdiansættelsen af en virksomhed har Dahl-Sørensen & Partners udviklet en værdiansættelsesmodel, DSPmodel®.

DSPmodel® står for:

Discounted Share Pricing ved salg af aktier/anparter og Discounted Substance Pricing ved salg af forretningsaktiviteter/aktiver. DSPmodel® er et værdifuldt værktøj i forbindelse med køb/salg af en virksomhed eller dele heraf, arvesager, opsplitning af en virksomhed, fusion, fission, generationsskifte, en finansieringsopgave eller drøftelse af et bankengagement, hvor der er behov for en uvildig vurdering og en prissætning af en virksomhed i den økonomiske verden, der i dag benævnes som "værdiøkonomi".

DSPmodel® er unik, idet den via en grundig levetidsanalyse gør det muligt at bedømme den enkelte virksomheds teoretiske levetid, der angiver den budgetperiode, hvorover virksomhedens indtjening tilbagediskonteres og derved danner grundlag for værdifastsættelsen af virksomheden. Det er bl.a. denne levetidsanalyse, der adskiller DSPmodel® fra den klassiske "cash flow" model, som beregner værdien ud fra en "evighedsbetragtning". Levetidsanalysen tager udgangspunkt i en række elementer og virksomhedsspecifikke områder, herunder produktanalyser, virksomhedens markedsposition, analyse af virksomhedens produktionsapparat samt en human ressource-analyse.

I tilfælde af salg af aktier/anparter værdiansættes selskabets egenkapital med tillæg af "goodwill" og eventuelt fradrag af "badwill". Drejer det sig derimod udelukkende om køb og salg af forretningsaktiviteter, værdiansættes goodwill/badwill i tillæg til markedsværdien de overdragne nettoaktiver. Desuden klarlægger og prissætter modellen eventuelle samdriftsfordele ved salg til eller køb af en anden virksomhed.

DSPmodel® beregner en "fair market value" af den aktuelle virksomhed for både køber og sælger. Modellen bruges som et nødvendigt og gennemarbejdet grundlag i forhandlinger om og opnåelse af dels den bedst mulige pris for sælger, dels en tilsvarende fair pris for køber samt et mere korrekt finansieringsgrundlag for bank/investor.

Værditjek med DSPmodel®

Ønsker virksomheden eller dennes rådgiver alene en tilkendegivelse af en beregnet værdi af virksomheden, er det muligt af få gennemført et værditjek med DSPmodel®. Ved at henvende sig til Dahl-Sørensen & Partners, fremsendes pr. mail de nødvendige skemaer til etablering af datagrundlaget. Skemaerne udfyldes af virksomheden og/eller dennes rådgivere med retvisende fakta. Datagrundlaget returneres til Dahl-Sørensen & Partners, der herefter anvender DSPmodel® og fremsender et Værditjek til opdragsgiver i form af en 2 - 6 siders værdioversigt i A4 format.

For at et sådan Pristjek skal kunne give et fornuftigt billede af en virksomheds værdi, anbefales det, at der udarbejdes forskellige værdiscenarier (3-5) med forskellige forudsætninger. Derved skabes et "værdiinterval" indenfor hvilket den reelle værdi bedømmes at befinde sig. Et Pristjek kan gennemføres for såvel aktier som for forretningsaktiviteter/aktiver, jævnfør ovenstående beskrivelse.

Grundprisen for et Værditjek (et Minitjek) er kr. 10.000,- og kr. 500,- pr. efterfølgende scenario. Priserne er ekskl. moms.

Ønskes et udvidet Værditjek, det såkaldte Plustjek, er prisen kr. 20.000,- ekskl. moms. Dette inkluderer:

• Personligt møde
• Gennemgang af virksomheden
• Beskrivelse af forudsætninger og videre muligheder
• En 4-6 siders rapport

Værditjek gennemføres af Dahl-Sørensen & Partners på baggrund af samtale med virksomhedens ledelse og et begrænset dokumentationsmateriale. Værditjek skal derfor betragtes som en indikation af virksomhedens værdi og kan ikke anvendes i en salgsproces eller i et udbudsmateriale, dertil kræves en vurdering. Se vurdering.

DSPmodel® - Discounted Substance Pricing - benyttes til værdiansættelse af en virksomheds/aktivitets goodwill/badwill i forbindelse med et frasalg af en forretningsaktivitet.

Den bærende faktor i modellen er - ud over selve driften - de afskrivninger, et køb af aktiviteten medfører, samt de renteudgifter, en finansiering af aktiverne og goodwill afstedkommer. Afskrivningerne opdeles i:

1. Afskrivninger på materielle anlægsaktiver (ejendomme, maskiner og inventar).
2. Afskrivninger på immaterielle aktiver. I denne model er det den købsgoodwill, der vurderes som rimelig.
3. Afskrivninger/investeringer, der kræves for geninvestering i og vedligeholdelse af aktivmassen for at kunne opretholde indtjeningsgrundlaget i den beregnede levetid for virksomheden. Det forudsættes, at investeringerne på sigt matcher afskrivningerne.

Ad 1) I forbindelse med afskrivninger på de materielle anlægsaktiver gælder følgende forudsætninger:

• Aktiverne værdiansættes og købes til deres aktuelle markedsværdi.
• Der forudsættes en lineær afskrivning med en afskrivningssats på op til 5% årligt for ejendomme/bygninger og op til 30% for maskiner og inventar.

Ad 2) I forbindelse med afskrivning på goodwill gælder følgende forudsætninger:

• Værdien af goodwill findes som den goodwill, den pågældende drift kan bære via interpolation.
• Goodwill bliver afskrevet lineært over levetiden eller anden afskrivningsperiode.

Sammen med afskrivningerne indgår de finansielle udgifter, som en køber skal afholde i forbindelse med købet af aktiverne, samt udgifter til finansiering af den goodwill, der skal betales.

For denne model gælder samme forudsætninger for vurderingen af de aktuelle value drivers, herunder levetiden, diskonteringsrenten og væksten, som i "Discounted Share Pricing".

Discounted Share Pricing - DSPmodel®

DSPmodel® - Discounted Share Pricing - benyttes til værdiansættelse af en virksomheds egenkapital samt den goodwill/merværdi, der måtte være skabt i selskabet. Eller med fradrag af badwill/mindre værdi.

Værdien af egenkapitalen også benævnt "markedsværdien" bestemmes ud fra den fremtidige indtjening efter skat og eventuelle samdriftsfordele/synergieffekter, tilbagediskonteret over en given periode med en given diskonteringsrente. Modellen indeholder en række variable "value drivers", der alle har indflydelse på værdien. Disse value drivers og øvrige forudsætninger er:

• Diskonteringsrenten: den rente efter skat, hvormed den fremtidige indtjening tilbagediskonteres med henblik på beregning af nutidsværdien. Diskonteringsrenten afspejler købers forventede afkast af den investerede kapital og består derfor af en risikofri rente plus en risikopræmie.
• Levetiden: den budgetperiode, hvormed den fremtidige indtjening tilbagediskonteres. Levetiden er variabel fra 1-20 år. Perioden afspejler den tidshorisont, inden for hvilken man med rimelig sikkerhed kan estimere en retvisende indtjening. Samtidig er det inden for denne periode, at investors "pay back"-periode ligger. Levetiden bestemmes ud fra en analyse af virksomhedens produkter, markedsposition, produktionsapparat samt human ressources.
• Produkter: en analyse, der belyser i hvilket stadium/livscyklus, det enkelte produkt befinder sig, og tilsvarende for virksomhedens samlede produktsammensætning. Derudover bedømmes virksomhedens evne til produkt/konceptinnovation. Endvidere vurderes virksomhedens "Corporate Branding", registrerede varemærker og eventuelle patenter.
• Markedsposition: en analyse, der tager udgangspunkt i virksomhedens kunde- og leverandørrelationer med hensyn til afhængighed, risiko og spredning af disse samt hele virksomhedens kultur og image (brand). Desuden vurderes virksomheden på, om der er internationalt salg eller mulighed herfor. Det generelle marked vurderes, ligesom virksomhedens vækstpotentiale og omsætningen pr. medarbejder vurderes.
• Produktionsapparat: en analyse af virksomhedens nuværende produktionsapparat, driftsmateriel, bygninger/ejendomme/lejemål. Anvendelse af IT og adgang til infrastruktur. Nødvendige investeringsbehov for at kunne opretholde produktion og konkurrencekraft.
• Human ressources: en analyse, der belyser de viden- og medarbejderkapaciteter, der er i virksomheden. De punkter, som evalueres, er medarbejdernes alder, anciennitet, uddannelsesniveau, graden af videreuddannelse, evne til teamwork. Virksomhedens organisationskultur, kommunikation, samarbejdsformer, generelle trivsel og mange øvrige forhold omkring medarbejderne i relation til virksomheden, hvor der drages paralleller til "videnregnskabsteorien".
• Samdriftsfordele: en bedømmelse af de driftsfordele, der kan opstå ved samdrift to virksomheder imellem. Disse kan i modellen maksimalt tilbagediskonteres i 5 år. Samdriftsfordelene deles som udgangspunkt mellem køber og sælger ud fra en given fordelingsnøgle i en given periode, hvorefter al risiko og indtjening overgår til køber.
• Væksten: en væsentlig value driver, der styrer den fremtidige budgetterede indtjening. Væksten estimeres ud fra virksomhedens historiske vækstrate, brancheanalyser samt den generelle markedsvækst under hensyntagen til et generelt princip om forsigtighed, da der er store usikkerheder forbundet med vurderingen af en fremtidig vækstrate. Økonomiske nøgletal på omsætning, dækningsbidrag, overskudsgrad, soliditet og likviditet indgår i bedømmelsen af virksomhedens fremtidige vækstmuligheder.